Die SaaS-Apokalypse: Wie KI Softwarebewertungen verändert und Hardware neues Wachstum verleiht

Im vergangenen Jahrzehnt dominierten Unternehmen mit Software-as-a-Service-Angeboten, kurz SaaS, die Bewertungen an öffentlichen und privaten Märkten. Wiederkehrende Umsätze, hohe Margen und skalierbarer Vertrieb schufen eine der überzeugendsten Anlagegeschichten moderner Märkte. Diese Geschichte hat sich inzwischen erheblich verändert. In den vergangenen fünf Jahren haben strengere gesamtwirtschaftliche Finanzierungsbedingungen und vor allem die rasche Weiterentwicklung künstlicher Intelligenz eine Entwicklung ausgelöst, die viele Anleger inzwischen als „SaaS-Apokalypse“ bezeichnen: eine strukturelle Neubewertung von SaaS.

Die Daten sind eindeutig. Die Bewertungsmultiplikatoren börsennotierter SaaS-Unternehmen erreichten Ende 2021 mit einem Unternehmenswert von etwa dem 18,6-Fachen des Umsatzes ihren Höchststand. Anfang 2026 sank dieser Wert auf ungefähr das 6,4-Fache – ein Rückgang von rund 65 Prozent. Das ist keine zyklische Korrektur, sondern eine strukturelle Neuordnung.

Der Rückgang der SaaS-Bewertungen

Die erste Phase dieses Rückgangs wurde durch die Zinsen ausgelöst. Als Kapital nicht mehr kostenlos war, wurden Vermögenswerte mit weit in der Zukunft liegenden Erträgen, etwa stark wachsende SaaS-Unternehmen, niedriger bewertet. Bedeutsamer ist jedoch die anschließende Entwicklung. Selbst nach der Stabilisierung der Märkte erholten sich die SaaS-Multiplikatoren nicht.

Stattdessen entwickelten sie sich auseinander.

Heute werden traditionelle SaaS-Unternehmen typischerweise mit dem 2,5- bis Siebenfachen ihres Umsatzes bewertet. Unternehmen, die von Anfang an auf KI aufbauen, erzielen deutlich höhere Multiplikatoren, oft mehr als das Zehnfache und in manchen Fällen weit darüber. Diese Divergenz zeigt eine grundlegende Neubewertung der künftigen Verteidigungsfähigkeit ihrer Marktposition.

KI als preissenkende Kraft in der Softwarebranche

Künstliche Intelligenz verringert den Wert traditioneller Software, indem sie deren Entwicklungsaufwand und Kosten senkt. Das ist keine Theorie. Es geschieht bereits in großem Maßstab.

Aktuelle Daten zeigen, dass 35 Prozent der Unternehmen bereits mindestens ein SaaS-Werkzeug durch eine intern entwickelte oder KI-generierte Alternative ersetzt haben. Diese einzelne Zahl erfasst das Kernproblem. Die Entscheidung zwischen Kaufen und Eigenentwicklung, die früher SaaS-Anbieter begünstigte, wird neu getroffen.

KI-Programmierwerkzeuge und autonome Agenten ermöglichen inzwischen kleinen Teams und sogar Menschen ohne technischen Hintergrund, große Teile der SaaS-Landschaft nachzubilden. Die Folgen sind unmittelbar:

- Mehr Wettbewerb in nahezu jeder SaaS-Kategorie

- Geringere Preissetzungsmacht durch zunehmende Austauschbarkeit

- Niedrigere Wechselkosten, weil KI Migration und Integration vereinfacht

Parallel dazu berücksichtigen die Märkte die Erwartung, dass KI-bedingte Produktivitätsgewinne in vielen Branchen zu sinkenden Beschäftigtenzahlen führen. Das betrifft unmittelbar SaaS-Modelle, deren Abrechnung auf der Zahl der Nutzerlizenzen beruht und die bislang mit der Mitarbeiterzahl gewachsen sind.

Eine Neubewertung von einer Billion US-Dollar in den Softwaremärkten

Das Ausmaß dieser Neubewertung ist erheblich. Schätzungen zufolge haben börsennotierte SaaS-Unternehmen seit ihrem Höchststand zusammen mehr als eine Billion US-Dollar an Marktwert verloren. Das geschah, während der gesamte Softwaremarkt weiter wächst und die weltweiten Ausgaben 2026 voraussichtlich etwa 1,4 Billionen US-Dollar erreichen.

Die Nachfrage sinkt nicht. Die wahrgenommene Knappheit sinkt.

Software wird nicht mehr grundsätzlich als schwer angreifbar betrachtet. Anleger unterscheiden stattdessen zwischen:

- Software als Benutzeroberfläche, die zunehmend ersetzbar wird

- Software als Infrastruktur, die tief eingebunden und weiterhin schwer ersetzbar ist

Nur Letztere erzielt weiterhin Bewertungsaufschläge.

Der Aufstieg von KI-Infrastruktur und Hardware

Während der Wert von Anwendungssoftware unter Druck gerät, steigt er bei Infrastruktur und Hardware. KI ist ressourcenintensiv. Sie benötigt viel Rechenleistung, Speicher und Energie. Jeder bedeutsame Fortschritt ihrer Fähigkeiten verlangt exponentiell mehr physische Ressourcen.

Dadurch wird Kapital zu Unternehmen umgeschichtet, die diese Ressourcen bereitstellen.

Ein deutliches Beispiel ist der erneute Aufschwung von Anbietern für Daten- und Arbeitsspeicher. Nach der jüngsten Rückkehr als eigenständiges Unternehmen meldet SanDisk inzwischen etwa 14 Milliarden US-Dollar Umsatz und sechs Milliarden US-Dollar EBITDA. Die starken Rentabilitätswerte spiegeln die steigende Nachfrage nach Hochleistungsspeicher wider. Während solche Unternehmen früher mit moderaten Multiplikatoren bewertet wurden, weckt die strategische Bedeutung von Speicher für KI-Anwendungen neues Anlegerinteresse.

Die zugrunde liegende Dynamik ist einfach. KI-Modelle benötigen riesige Datensätze, Speicher mit hohem Durchsatz und Systeme mit geringer Latenz. Ohne diese Infrastruktur funktioniert KI nicht im großen Maßstab. Deshalb ist Hardware keine bloß austauschbare Grundlage mehr. Sie wird zum Engpass.

Warum Hardware neu bewertet wird

Drei strukturelle Kräfte treiben die Neubewertung von Hardwareunternehmen an:

Erstens wird die Nachfrage vorhersehbarer. Hyperscaler und Unternehmen investieren Dutzende Milliarden US-Dollar in KI-Infrastruktur. Das schafft langfristige Planungssicherheit für Hardwarelieferanten.

Zweitens bleibt das Angebot begrenzt. Fortschrittliche Chips, Speichersysteme und Speicherlösungen lassen sich nicht sofort hochskalieren. Das schafft kurz- bis mittelfristig Preissetzungsmacht.

Drittens hat die strategische Bedeutung zugenommen. In einer KI-getriebenen Wirtschaft entspricht die Kontrolle über Rechenleistung und Dateninfrastruktur der Kontrolle über Produktionskapazität.

Das ist eine bedeutsame Verschiebung. In den vergangenen zwanzig Jahren vereinnahmte Software den größten Teil des Wertes innerhalb der technologischen Wertschöpfung. Heute verlagert sich dieser Wert auf die darunterliegenden Ebenen.

Eine neue Balance der technologischen Wertschöpfung

Hier zeigt sich die Reifung von SaaS, nicht dessen Zusammenbruch. Die Branche entwickelt sich von einer stark wachsenden, erzählungsgetriebenen Anlageklasse zu einer stärker abgewogenen und auf Effizienz ausgerichteten Kategorie.

Gleichzeitig erzielen KI-basierte Software- und Infrastrukturanbieter die Bewertungsaufschläge, die früher SaaS zukamen. Der Abstand zwischen diesen Kategorien wächst und dürfte bestehen bleiben.

Für Anleger ist die Konsequenz klar. Die Frage lautet nicht mehr, ob ein Unternehmen ein SaaS-Geschäft betreibt, sondern ob seine Position in einer von KI geprägten Welt verteidigungsfähig ist.

Der Aufstieg künstlicher Intelligenz verändert die wirtschaftlichen Grundlagen des Technologiesektors. SaaS-Bewertungen sinken, weil Software leichter zu entwickeln und ihre Marktposition schwerer zu verteidigen ist. Gleichzeitig erleben Hardware- und Infrastrukturanbieter einen Aufschwung, angetrieben vom enormen Rechenbedarf der KI.

Für Gründer, Betreiber und Anleger ist die Konsequenz klar. Die Zeit leicht erzielbarer SaaS-Bewertungsaufschläge ist vorbei. Die nächste Phase der Wertschöpfung wird von Unternehmen bestimmt, die die Infrastruktur kontrollieren oder klar differenzierte, auf KI aufgebaute Software entwickeln, die sich nicht leicht nachbilden lässt.

Der Markt wendet sich nicht von Software ab. Er bewertet sie realistischer in einer Welt, in der Intelligenz reichlich verfügbar wird und die Ressourcen für ihren Betrieb zum eigentlichen Engpass werden.

Weiterführende Literatur

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